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美港通证券华泰 | 化工: 能源设施受损, 伊朗甲醇减产牵连广

伊朗能源设施遭袭或影响其甲醇、尿素的供应能力，中国甲醇供应或受冲击美港通证券，但国内尿素价格影响较小。考虑醋酸生产成本中甲醇占比较高，醋酸供需格局良好美港通证券，且下游对价格相对不敏感，建议关注甲醇和醋酸产业链。

能源设施遭袭，伊朗气头醇、氨减产引发产业链供给问题

6月13日以色列空袭以来，伊朗能源设施受损，据隆众资讯，由此引发的天然气供应问题导致依托于伊朗境内廉价气源生产的甲醇、合成氨装置大幅减产甚至停车。中国2024年甲醇进口量1348万吨，占国内商品量约一半。伊朗是全球第二大甲醇生产国，且出口量居全球第一，伊朗直接出口加上其转口贸易货源约占中国甲醇进口量过半。受此影响，亚洲甲醇供给隐患加重，或影响国内下游产品价格走势。另外由于伊朗尿素产能较大，天然气供应问题引发的合成氨减产，对国际尿素价格亦会产生较大影响，但国内尿素价格影响较小。考虑醋酸生产成本中甲醇占比较高，醋酸供需格局良好，且下游对价格相对不敏感，建议关注甲醇和醋酸产业链。

伊朗能源设施遭袭或影响其甲醇、尿素的供应能力

6月13日以来以色列空袭伊朗能源设施，尤其是其天然气主要产地南帕斯气田等，直接导致具备伊朗80%甲醇产能的阿萨鲁耶工业区装置大量停产，尽管布什尔港周边仍有部分甲醇装置，但开工亦显著下滑（图表5）。伊朗是全球第二大甲醇生产国，据投贸通，2025年拥有产能1716万吨/年，其中超过80%用于出口。据隆众资讯，由于伊朗尿素原料合成氨亦依赖天然气生产，合成氨亦大面积减产，全球甲醇、尿素价格出现上涨，截止6月20日甲醇/尿素（中东）单吨价格为2785元/395美元，周环比+11%/+5%，后续需关注伊朗生产恢复进度，但我们认为短期恢复供应较为困难。

中国甲醇供应或受冲击，国内尿素价格水平相对平稳

我国甲醇多为煤头路线，2024年表观消费量约10500万吨，但由于大量企业自产甲醇配套下游，据隆众资讯，实际流通甲醇约3000万吨。2024年我国进口甲醇1348万吨，其中伊朗直接进口147万吨，而考虑阿曼、阿联酋等国的转口贸易，据溶剂资讯，伊朗产甲醇占我国进口量约60%，占国内甲醇流通量约1/4。6月13日以来国内甲醇价格涨幅约19%，6月20日中国港口甲醇库存为5万吨，为2021年以来同期最低，中国甲醇市场供给忧虑加深。而尿素方面，据百川盈孚，国内产量较充足，5月尿素开工率88%，仍有冗余，且国内尿素出口有所限制，伊朗减产问题对国内影响较小。

甲醇产业链有望迎景气反转

据隆众资讯，2024年我国甲醇约51%用于生产烯烃，甲醇汽油/甲醛/醋酸/MTBE等占比分别为19%/8%/6%/6%，其余用于甲烷氯化物、DMF及二甲醚等。由于大部分烯烃产能自备甲醇，且油头烯烃开工率较低，烯烃影响相对较小，而醋酸等甲醇下游产品或迎景气反转。据隆众资讯，2024年醋酸下游消费结构中PTA溶剂/醋酸乙烯/醋酸酯类占比为24%/17%/19%，截止6月20日国内华东地区醋酸价格为2443元/吨，周环比+1.2%，改善趋势初显，自25年初以来国内醋酸开工率基本维持在80%以上，醋酸供应有望进入紧平衡态势。我们认为甲醇景气抬升有望助力煤化工产品整体改善。

风险提示：伊以冲突反复风险，需求低于预期风险。

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